2025 年秋的金融市场，像极了一场荒诞剧。这边 A 股还在 3500 点的阵线上反复拉锯，股民盯着 K 线图里忽红忽绿的数字，连喝杯咖啡都要算着成本；那边房地产行业依旧在 ICU 里挣扎，头部房企的债务逾期名单还在变长，工地的塔吊停得比开工时还多；消费市场更不用提，年轻人从 “精致穷” 跌进 “彻底穷”，以前周末还会去商场逛半天，现在连共享单车的月卡都觉得贵，宁愿多走两站路。
可就在这样的 “人间真实” 里，华尔街的精英们却突然集体 “变脸”。那些西装革履、把 “风险控制” 挂在嘴边的投行大佬，一夜之间仿佛成了中国核心资产的 “铁杆粉丝”：高盛给阿里巴巴的目标价调到 179 美元，比当前股价高出近一倍；杰富瑞说百度的 AI 业务能撑起 157 美元的估值，直接把预期拉满；花旗更夸张，给腾讯的目标价飙到 735 港币，相当于现在股价翻番还多。
打开财经新闻，满屏都是 “国际投行集体投票中国市场”“外资王者归来，A 股迎重大利好” 的标题，看得人心里直痒痒，忍不住想打开股票账户 “为国接盘”。但冷静下来想想，华尔街什么时候成了 “活雷锋”？这些拿着百万年薪的分析师，每一份研报、每一个评级背后，都藏着精密的生意算计。今天咱们就一层层剥开这层 “唱多外衣”，看看里面到底是能让人暴富的 “黄金馅饼”，还是等着散户下锅的 “韭菜陷阱”。
先看投行们最常提的 “政策东风”—— 新国九条、反内卷政策、硬科技扶持，这三大政策被吹成了 “点燃 A 股的三把火”。可真要细究，每一把火都没那么旺。
先说新国九条，老股民对这个名字肯定不陌生。从 2004 年第一次出台国九条，到 2014 年的 “新国九条”，再到 2024 年的最新版，算下来已经是 “三代同堂”。每次出台都伴随着 “牛市起点”“历史转折” 的呼声，但实际效果呢？2004 年国九条后确实迎来大牛市，可那是因为中国刚加入 WTO，外贸爆发、经济增速常年保持 10% 以上，全球放水又推波助澜；2014 年新国九条催生了 2015 年的杠杆牛，可紧接着就是千股跌停、熔断惨案，多少中产把多年积蓄亏在里面；2024 年的新国九条，核心是 “严监管、护中小投资者、提上市公司质量”，翻译过来就是 “以前市场太乱，骗子太多，现在得打扫干净，别让韭菜都跑光了”。
它本质是 “维稳政策”，就像给重病患者打强心针，目的是让患者别立刻休克，而不是让他马上能跑马拉松。2025 年上半年，A 股上市公司退市数量达 42 家，是 2019 年的 3 倍，ST 股数量突破 120 家，这说明监管层确实在 “清理门户”，但这和 “牛市基础” 是两回事。华尔街的分析师难道看不懂？他们比谁都清楚，政策兜底和市场上涨之间，还隔着经济增速、企业盈利这些硬骨头 ——2025 年二季度中国 GDP 增速 5.1%，看似达标，但扣除政府投资后，民间投资增速只有 1.8%，消费增速 3.2%，这样的基本面撑不起 “大牛市” 的预期。
再看 “反内卷政策”，这个政策更耐人寻味。当一个市场需要政府出面，让原本该拼得你死我活的企业 “别卷了，一起赚钱”，本身就说明增量市场没了，大家只能在存量里互相抢食。这几年互联网行业的例子摆在那：社区团购烧了几百亿，最后只留下一地鸡毛，连卖菜的小贩都没赚到钱；网约车平台打了好几年补贴战，结果司机收入没涨，平台还在亏损；电商的 “百亿补贴” 看似热闹，可上市公司财报里的净利润率越来越低，阿里 2024 财年净利润率 12.3%，比 2020 年的 21.5% 降了近一半。
政府出面反内卷，不是 “优化竞争”，而是 “防止系统性风险”。这些互联网巨头背后连着几十万员工的就业、上万家供应商的生计、银行的千亿贷款，真要是卷死一家，连锁反应太大。所以政策本质是 “圈养式竞争”：给企业划个笼子，允许他们在里面 “龇牙咧嘴”，但不能咬死对方，更不能撞破笼子。华尔街的分析师不会把这当成 “企业盈利提升” 的信号，反而会认为这是 “市场活力丧失” 的表现 —— 一个需要靠行政干预才能活下去的行业，增长天花板已经看得见了。
最后是 “硬科技扶持”，比如 AR、半导体这些领域。国家确实投入了大量资源，大基金一期、二期加起来超过 5000 亿，可钱能买来设备，买不来核心技术和人才生态。2025 年上半年，中国半导体设备进口额还是占比 82%，最关键的 EUV 光刻机依旧买不到；AR 行业看似热闹，可头部企业的研发投入占比只有 15%，而苹果的研发投入占比是 23%，谷歌更是达到 28%。
更要命的是 “卡脖子” 问题，2024 年美国又收紧了 AI 芯片管制，英伟达最新的 H200 芯片对中国禁售，能买到的都是 “阉割版”—— 算力比原版低 40%，价格还贵 20%。用这种芯片搞大模型，就像用民用发动机改装 F1 赛车，成本高、效率低，怎么和谷歌的 Gemini、OpenAI 的 GPT-5 竞争？华尔街的报告里把中国硬科技吹得天花乱坠，可他们的基金经理在实际配置时，中国硬科技板块的仓位连 5% 都不到，嘴上喊着 “看好”，身体却很诚实。
再看投行们说的 “基本面改善”，阿里、百度、腾讯被吹成 “AI 三杰”，可扒开财报细节，问题一点都不少。
高盛看好阿里，核心逻辑是 “阿里云 2026 财年增速能到 30%-32%”，这个数据简直像天方夜谭。阿里云的增速从 2021 财年的 50% 一路下滑，2024 财年只有 8%，2025 年上半年也才 9.5%。为什么增速掉得这么快？企业都在 “降本增效”，第一刀就砍云服务预算。字节跳动 2025 年把外部云服务采购砍了 40%，自建数据中心；京东也把 30% 的云业务迁回自建机房。在这样的行业环境下，阿里云要突然冲到 30% 增速，除非能把所有竞争对手的客户都抢过来，这可能吗？
再看阿里的核心电商业务，拼多多的 Temu 在海外已经进入 100 多个国家，2025 年上半年营收突破 300 亿美元，同比涨了 60%；国内市场，抖音直播电商的 GMV 已经超过淘宝直播，用户时长是淘宝的 2.3 倍。阿里最关键的 “客户管理收入”（广告 + 佣金），2025 年二季度同比只涨了 2.1%，这还是靠 “618” 大促才撑起来的。一个主业增长乏力、新业务陷在红海的公司，高盛说它能从 80 多美元涨到 179 美元，这不是 “价值发现”，是 “重新定义数学”。
杰富瑞吹百度，理由是 “签了多个大型 AI 合作客户”，可这些客户到底是谁、能带来多少收入，报告里只字不提。百度 AI 的主要客户是政府和国企，比如智慧城市、智能交通项目，这些项目的特点是 “回款慢、利润薄”。2025 年上半年，百度智能云的应收账款周转天数从 60 天涨到了 92 天，意味着钱越来越难收；而且地方政府财政压力大，2025 年上半年地方政府专项债发行进度只完成了 45%，很多 AI 项目都在 “拖款”，甚至有项目签了合同却迟迟不开工。
至于 C 端的文心一言，虽然用户数破了 2 亿，但付费率只有 3.5%，月均收入不到 2 亿，连阿里云收入的零头都不够。杰富瑞给百度 157 美元的目标价，相当于给文心一言估值 1200 亿，可现在整个中国 C 端 AI 市场的规模才 800 亿，这不是 “看好”，是 “画饼”。
花旗捧腾讯，说 “AI 能提升游戏和社交的货币化能力”，可游戏行业最大的问题是 “政策不确定性”。2025 年上半年，游戏版号发放数量比去年少了 15%，而且新规要求 “未成年人游戏时长再减 30%”，腾讯的《王者荣耀》未成年人流水占比从 5% 降到了 2.1%。AI 能帮游戏降成本，但不能解决 “没版号、没人玩” 的问题 ——2025 年二季度，腾讯游戏收入同比只涨了 1.8%，和 2020 年 25% 的增速差了十万八千里。
微信的商业化已经到了天花板，月活用户 13 亿，几乎没增长空间；广告收入增速从 2020 年的 30% 降到 2025 年的 7.2%，因为商家都在往抖音、快手迁。腾讯云的处境比阿里云还难，2025 年上半年市场份额从 18% 降到 15%，增速只有 6.3%。花旗给腾讯 735 港币的目标价，相当于忽略所有风险，只盯着 “AI” 这两个字，这不是 “分析”，是 “炒作”。
最迷惑人的是投行们说的 “估值优势”——“沪深 300 市盈率 13 倍，标普 500 是 25 倍，中国资产是白菜价”。可他们没说，“便宜” 不代表 “值得买”，很多时候 “便宜” 是因为 “没人要”，这就是典型的 “价值陷阱”。
就像你在市场上看到一块劳力士卖 500 块，旁边正品卖 5 万，你不会觉得捡到宝，只会觉得是假货。A 股的低估值，本质是全球资本对 “风险” 的定价：经济增速放缓的风险（2025 年 GDP 目标 5%，是 2000 年以来最低）、政策不确定性的风险（2021 年教培、2023 年互联网、2024 年房地产，每次政策调整都让行业洗牌）、地缘政治的风险（中美科技战、台海局势，外资怕资产被冻结）、资本管制的风险（资金进来容易出去难，2025 年上半年外资净流出 A 股 120 亿美元）。
这些风险都要算在 “估值折价” 里。2025 年上半年，外国直接投资（FDI）只有 180 亿美元，同比降了 65%，是 1995 年以来最低 —— 产业资本是最理性的，他们要在中国建厂、雇人、长期经营，现在却在大规模撤离，这比投行的研报更能说明问题。一边是长线产业资本 “用脚投票”，一边是短线金融资本 “喊着抄底”，到底该信谁？答案很明显。
既然政策、基本面、估值都站不住脚，华尔街为什么还要集体唱多？背后其实是三场 “阳谋”。
第一是 “制造流动性，为自己解套”。2020-2021 年全球放水时，高盛、花旗这些投行在中国市场买了不少资产，比如阿里、腾讯的股票，还有一些房地产债券。后来中国经济下行，这些资产被套牢 —— 高盛持有的阿里股票，成本价在 200 美元以上，现在只有 80 多美元；花旗持有的某房企债券，面值 100 美元，现在只值 25 美元。
直接割肉太亏，死扛又看不到希望，最好的办法就是 “拉抬出货”：用研报把股价吹起来，吸引散户、国内基金接盘，等股价涨上去，再悄悄把自己的筹码卖掉。2025 年 8 月，高盛在给阿里 179 美元目标价的同时，自己却减持了 500 万股阿里股票，这就是 “言行不一” 的铁证。这套玩法在金融圈叫 “养猪出栏”，先喂 “利好” 把散户养肥，再找机会卖掉，至于散户接盘后赚不赚钱，他们根本不关心。
第二是 “维持关系，抢未来生意”。中国是全球第二大经济体，投行们不想放弃这块蛋糕 —— 帮助中国企业海外上市、发债、并购，这些业务的利润率能达到 20% 以上，比做股票投资赚钱多了。要想拿到这些业务，就得和监管层、企业搞好关系，怎么搞好关系？公开场合说好听的话就是最简单的方式。
2025 年上半年，高盛帮某国企发了 30 亿美元的美元债，赚了 2000 万美元佣金；花旗帮某互联网公司做了海外并购，收费 1500 万美元。这些研报里的 “唱多”，本质是 “投名状”：“你看，我虽然在股票上亏了钱，但我依然看好你，以后有好项目别忘了我”。报告里的目标价是真是假不重要，重要的是 “表姿态”，这是投行在中国做生意的 “潜规则”。
第三是 “全球对冲，分散风险”。对华尔街大投行来说，他们的战场是全球，买中国资产可能不是真看好，而是为了 “对冲其他市场的风险”。2025 年上半年，美国经济增速只有 1.2%，标普 500 市盈率 25 倍，处于历史高位，投行们怕美股跌，就会买一些 “足够便宜” 的中国资产做对冲 —— 因为 A 股和美股的相关性只有 0.3，美股跌的时候，A 股可能不跌，甚至小涨。
比如某投行买了 10 亿美元的沪深 300ETF，同时卖空了 10 亿美元的标普 500ETF，这样不管美股跌多少，整体风险都能控制住。普通投资者以为他们是 “看好中国”，其实他们只是在做 “对冲交易”，中国资产对他们来说，就像 “保险”，不是用来赚钱的，是用来 “少亏钱” 的。
看清了这些，普通投资者该怎么做？其实很简单，别被 “目标价” 冲昏头脑，多问自己三个问题：
第一，身边的经济真的变好了吗？如果你的工资没涨，公司还在裁员，楼下的餐馆还是没什么人，那宏观经济就没有根本性好转，股市的 “大牛市” 就是空中楼阁。2025 年上半年，全国居民人均可支配收入实际增速 3.5%，比 GDP 增速低 1.6%，老百姓手里没钱，消费起不来，企业盈利就上不去，股市怎么涨？
第二，这些公司的产品你真的在买吗？如果你还是觉得淘宝的东西贵，文心一言只是偶尔玩一玩，王者荣耀没再充钱，那这些公司的 “基本面改善” 就是假的。企业盈利最终要靠 “消费者买单”，如果消费者都在省钱，再吹 “AI 厉害”“云业务强” 也没用。
第三，这个机会真的是 “机会” 吗？如果一个 “暴富机会” 需要靠媒体大肆宣传才能让你知道，那它大概率不是机会，是陷阱。2007 年大牛市、2015 年杠杆牛，都是老百姓都在讨论股票的时候见顶，现在投行们天天喊 “抄底”，反而要小心 —— 真正的好机会，从来都是 “悄悄来”，不会 “大声喊”。
资本市场就像 “黑暗森林”，华尔街是最顶级的猎手，他们拿着研报当 “猎枪”，用目标价当 “诱饵”，等着散户走进包围圈。对普通投资者来说，最好的策略就是 “当好观众”：看看热闹可以，别真的冲上去当 “演员”，因为最后 “领盒饭” 的，往往是最相信 “剧情” 的人。
在这个 “信心比黄金贵” 的时代，守住钱包，就是守住未来生活的底气。别把这份底气，轻易交给那些给你 “画饼” 的人。